2020年疫情進一步培養(yǎng)了電商消費習(xí)慣，市場對電商滲透率的邊際提升已經(jīng)有較為清晰的認知，而對于這一輪實體零售業(yè)態(tài)的變化卻關(guān)注較少，本文旨在探討疫情過后，實體零售業(yè)態(tài)有哪些趨勢得以延續(xù)，有哪些方面正在悄然發(fā)生變化。

購物中心：開店數(shù)量恢復(fù)，中型細分定位購物中心成趨勢2021 年，全國購物中心新開回升至全年500 家以上的規(guī)模，基本恢復(fù)至疫情前的擴張水平，一站式購物的極大化購物中心業(yè)態(tài)趨勢相對較為穩(wěn)定，2020-2021 年兩年平均來看，新增購物中心數(shù)量較上一階段略有減少。結(jié)構(gòu)來看，中小型購物中心正成為開店的主流趨勢，且變得更加特色化，定位更加細分，3-5 萬平方米及5-10 萬平方米的購物中心占比呈顯著提升態(tài)勢。

超市連鎖：需求細分趨勢不變，無序供給有望出清商超連鎖是一個將需求細分和業(yè)態(tài)細分邏輯演繹得非常充分的領(lǐng)域：倉儲會員店經(jīng)營漸入佳境、本土超市亦開始向該方向轉(zhuǎn)型;生鮮小店、生鮮到家模式，也開始憑借多年對細分人群的精準刻畫和供應(yīng)鏈深耕，呈現(xiàn)出一定的商業(yè)模式局部優(yōu)化：叮咚買菜2021Q4 已實現(xiàn)局部營業(yè)利潤的轉(zhuǎn)正。而由于直面電商和社區(qū)拼團等新模式競爭，商超業(yè)態(tài)的調(diào)整出清已經(jīng)開啟：龍頭超市公司已開始較大力度進行門店調(diào)整，判斷在此競爭背景下尾部超市企業(yè)經(jīng)營更為承壓，頭部商超企業(yè)有望在內(nèi)生門店調(diào)整和尾部企業(yè)逐漸出清的雙重推動下，迎來格局的優(yōu)化。

專業(yè)連鎖：母嬰連鎖整合開始，美妝集合店持續(xù)迭代母嬰連鎖：受出生人口總量下滑影響，母嬰品類電商滲透率在疫情以后邊際提升、對實體母嬰連鎖形成一定分流，代表性公司自2020 年以來持續(xù)進行門店調(diào)整和優(yōu)化，行業(yè)景氣度的邊際下行區(qū)間內(nèi)為經(jīng)營占優(yōu)的企業(yè)提供了難得的并購整合機遇，龍頭公司間的整合已經(jīng)開啟。

美妝連鎖：傳統(tǒng)的化妝品專業(yè)連鎖店門店數(shù)量進入平穩(wěn)增長階段，新銳美妝連鎖門店背靠新銳美妝品牌的崛起而成長，在經(jīng)歷了一輪快速擴張之后，當前新銳美妝品牌的供給有所放緩，新銳美妝集合店亦進入了門店調(diào)整周期。

投資建議：消費細分趨勢延續(xù)，格局優(yōu)化中精選龍頭公司疫情并沒有改變消費需求細分帶來的業(yè)態(tài)細分趨勢，符合我們在2020 年年度策略中的判斷：

“零售行業(yè)投資新階段的機會將來自：從總量繁榮向結(jié)構(gòu)性景氣過渡，細分業(yè)態(tài)領(lǐng)域龍頭市占率水平的提升”，極大化的一站式購物中心、倉儲會員制超市整體趨勢向好，極小化的生鮮小店、前置倉到家等業(yè)態(tài)，也開始出現(xiàn)了局部的盈利優(yōu)化;而由于后疫情時代終端需求增長疲軟、行業(yè)競爭加劇等原因，部分連鎖業(yè)態(tài)進入調(diào)整整合階段，這部分細分子業(yè)態(tài)有望迎來競爭格局優(yōu)化帶來的新機遇，集中體現(xiàn)在線下商超和母嬰連鎖兩個業(yè)態(tài)，均出現(xiàn)了顯著的龍頭公司進入門店調(diào)整期，而面臨外部環(huán)境的壓力尾部企業(yè)的生存環(huán)境或更為艱難，頭部企業(yè)的市占率有望持續(xù)提升。實體零售領(lǐng)域我們建議重點關(guān)注經(jīng)營能力領(lǐng)先同業(yè)、商品供應(yīng)鏈較優(yōu)的超市龍頭：

家家悅、永輝超市和紅旗連鎖，以及重點布局購物中心業(yè)態(tài)的天虹股份、鄂武商和重慶百貨。

風(fēng)險提示

1、需求進一步大幅下行;

2、行業(yè)競爭格局邊際惡化。

文章來源：長江證券

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